螺纹钢与热卷：基本面保持韧性

　　【盘面回顾】近期，螺纹钢与热卷期货市场呈现震荡盘整态势。

　　【信息整理】1.美国公布的PCE和核心PCE数据均低于市场预期，导致交易员增加了对美联储明年3月降息的预期。

2.商务部表示，正在与相关部门共同制定明年的“两新”相关政策。

　　【南华观点】从基本面分析，钢材需求展现出较强的韧性，特别是部分地区螺纹钢出现规格短缺现象。在铁水和废钢代表的钢材总供应量与去年同期基本持平的情况下，钢材库存依然维持在季节性低位，并出现超季节性去库存现象，表明钢材基本面较为健康。焦煤近期持续下跌，可能已经充分计价了前期超预期供应增量的利空因素。当前，蒙煤通关量减少，国内矿山有减产倾向，基本面端最大的利空因素有所改善。从宏观角度看，美联储的鹰派立场确实对商品市场构成利空，但本周后半段的下跌可能已经对此进行了计价。综合来看，多重利空因素已在盘面下跌中得到反映，钢材基本面保持韧性，盘面进一步下跌受到阻碍，因此建议短空投资者考虑止盈。在套利方面，由于螺纹钢的基本面优于热卷，因此可以继续缩小卷螺价差。

　　铁矿石：短期不具备趋势性下跌条件

　　【南华观点】近期，国内外宏观环境共振向上的趋势开始转变为国内宏观真空期利多出尽，而海外降息周期也面临诸多变数和挑战。铁矿石价格在政治局会议后见顶，短期内国内利多因素已经释放完毕，下一个宏观关键节点将是明年的两会。年底可能还有一次降息，但债券市场等已经对此进行了充分计价。美联储降息步伐放缓也限制了国内货币政策的空间，货币政策和汇率之间存在相互制约的关系。

本周商品市场的下跌加剧，主要受到美联储降息预期放缓的影响。点阵图显示，2025年的降息预期从4次降至2次。美元指数走强，对商品、股市、债市和汇市均构成压力。

整体来看，钢材和铁矿石的基本面都较为稳健。铁矿石基本面呈现季节性供需双弱的特点，但与往年同期相比，目前供应端中性偏弱，需求端也偏中性。供应端方面，全球发运量环比回升，但同比往年偏低，年底冲量不明显。低矿价抑制了发运冲量。需求端方面，钢厂年底检修增多，但检修后钢厂利润上升。下游钢材整体供求平衡。部分钢材如螺纹钢，产量下降，需求稳定，库存大幅下降，为钢厂提供了增产空间。库存端方面，港口库存去化，与往年同期相比，港口库存超季节性下降。此外，钢厂库存仍处于季节性低位，仍有补库空间。价格下跌后，钢厂采购意愿增强，同时基差扩大，现货市场得到买盘支撑。

因此，短期内判断宏观事件为一次性冲击，铁矿石基本面尚可，下方有铁水、去库存和钢厂补库支撑，不具备趋势性下跌的条件。05合约可关注760附近的支撑力度。

　　焦煤焦炭：关注五轮提降进展

　　【信息整理】20日，炼焦煤远期市场表现偏弱。澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR报价为211.0美金/吨，日环比下降6美金。

　　【南华观点】近期，部分煤矿已完成年度生产任务，国内煤矿山开工率环比下降。中蒙口岸监管区库存压力较大，近期通关车数从高位回落。澳煤需求走弱，报价下滑，需观察降价持续性，进口窗口可能再度打开。焦化厂陆续开启冬储补库，焦煤矿山库存向下游转移，但补库需求低于预期，现货流拍率高企。市场传出焦炭五轮提降的消息，部分地区焦企因环保问题减产，焦煤炼焦需求下滑。下游钢厂集中检修，铁水加速减产，焦炭刚性需求走弱。展望后市，考虑到下游成材市场供需矛盾不大，双焦冬储补库进程加速，现货跌幅有望收窄。近期铁矿石走势转弱，前期多矿空煤头寸离场，短期内煤焦有一定减仓反弹的驱动。然而，煤焦自身基本面矛盾激化，叠加缺乏宏观利多预期拉动，不具备趋势性反转的条件。

（文章来源：南华期货）