上周，郑糖主力合约呈现出震荡偏强的态势，初因国内关于糖浆管控的传言引发市场预期，盘面有所修复。然而，随着政策的正式落地，郑糖上涨动力减弱，市场热度逐渐消退。

图1 内外盘走势图（元/吨）（美分/磅）

数据来源：iFind

一、巴西瘦尾风险缓解

巴西中南部本榨季表现出前期压榨速度快、后期收榨早的特点。早前因巴西干旱引发的火灾曾让市场担忧巴西收榨速度或超预期。但UNICA公布的11月压榨数据显示，巴西瘦尾风险逐渐缓解。11月下半月，双周压榨量达2035万吨，糖产量为108.4万吨。甘蔗累计压榨量为6.03亿吨，本榨季巴西累计产糖3936.1万吨，已接近市场预期的3950万吨。预计巴西本榨季实际产糖量或突破4000万吨。同时，11月巴西本地糖厂加速关机，12月关机数量将超过70家。

随着10月以来巴西的规模降水，前期干旱导致的单产降低担忧已消散。主产区Ribeirao地区累计降水高于历史平均水平约7%，降水持续改善作物状况，使巴西下榨季压榨量面临上行风险。

二、政策落地市场热度消退

当前，广西糖厂压榨产能正逐渐达到顶峰，糖厂提前开榨的积极性较高，开榨糖厂数量已超过90%。2024/25年制糖期截至11月，全国食糖产量累计为136.79万吨，同比增加47.79万吨，11月单月产糖量达到97.58万吨，创下近十年新高。现货市场供应增加，现货价格出现松动，贸易商备货热情一般，终端企业采取随用随采策略。广西主产区因10月以来天气偏干，压榨初期甘蔗出现空心现象，作物单产受影响，但甘蔗出糖率有所改善。若未来两个月产区天气持续偏干，广西食糖最终产量或下调。

上周，糖浆管控措施正式实施，泰国部分糖类产量接受评估和审查，并暂停注册和申报。此举显示了国内食糖管理单位对糖浆问题整治的决心，盘面因此得到较强修复，01合约盘面最高触及6192元/吨。由于原糖需求难寻，盘面持续盘整，而国内政策托底较强。进口利润近期快速修复，由之前的深度负值接近-2000元/吨改善为接近-1000元/吨，远月进口利润最高已修复至-500元/吨以内。

对于市场观点而言，UNICA最新数据缓解了市场对巴西瘦尾的担忧，巴西产量面临上行风险。北半球逐步进入开榨阶段，印度因选举开榨进度稍缓，泰国糖厂已全面开榨，其糖源将填补巴西空窗期的需求缺口。在巴西低库存风险不触发的前提下，纽糖需求难寻，预计将维持盘整。对于郑糖而言，广西糖厂提前开榨，榨季初面临多糖源集中供应的压力，现货价格松动，基差将偏弱运行。政策上周正式落地，泰国糖浆暂停注册和申报，预期变为现实，前期炒作政策预期和技术的资金正在逐渐退场，市场情绪降温。当前国内食糖处于累库阶段，缺口逻辑尚未体现在供需上。由于远月配额外进口成本在6200元左右，盘面上方压力位为6200元，下方5800元存在成本支撑。当前盘面价格较为中性，原糖对郑糖的影响力将逐步恢复，建议前期内外反套策略离场，后期以区间操作为主。

（文章来源：中粮期货）