黄金/白银：预计维持震荡格局

【行情回顾】周三，贵金属市场整体维持震荡态势，白银走势稍显疲软，受工业需求预期影响。美元指数走低，10年期美债收益率下滑，美股小幅震荡下跌，欧股涨跌互现，比特币上扬，原油市场震荡，南华有色金属指数亦呈震荡走势。美国市场因感恩节前夕交投清淡。最终，COMEX黄金2412合约收盘报2636.4美元/盎司，涨幅0.58%；美白银2503合约收盘报30.56美元/盎司，跌幅0.88%。SHFE黄金2502主力合约收盘报616.46元/克，涨幅0.44%；SHFE白银2502合约收盘报7674元/千克，涨幅0.87%。

【市场焦点】美国10月核心PCE物价指数年率录得2.8%，为2024年4月以来最大增幅，符合预期。数据发布后，贵金属价格有所回落，因市场认为该数据削弱了美联储未来降息的预期。同时，美国初次申请失业救济人数维持低位，但续请失业救济人数明显上升，显示就业市场有所降温。此外，周四美国市场因感恩节休市。

【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”数据，市场预期美联储12月19日降息25BP的概率升至66.5%，维持利率不变的概率为33.5%。长线基金持仓方面，三季度以来，美国市场黄金与白银的投资需求总体改善，但11月以来有所回吐。SPDR黄金ETF持仓日减0.86吨至878.55吨；iShares白银ETF持仓日减11.34吨至14754.95吨。

【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡，下方强支撑位于2550附近，伦敦银强支撑位于30区域。建议回调时分步布局多单，并在高波动下做好仓位控制。

铜：震荡行情持续

【盘面回顾】沪铜指数周三保持震荡，收盘报7.41万元/吨；上海有色现货升水30元/吨。

【产业表现】基本面保持稳定，供给端无显著变化。

【核心逻辑】铜价近期维持震荡，符合预期。宏观因素对铜价的影响逐渐减弱，基本面亦无明显驱动。短期内，市场已消化超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。供给端保持稳定，国内库存降幅符合预期，海外去库仍显困难。需求端内强外弱格局难以改变，国内电力端持续发力，家电和汽车有向上空间，但海外需求转好迹象不明显。因此，铜价或继续维持震荡行情。

【南华观点】震荡为主。

铝/氧化铝：

【铝核心观点】

1. 氧化铝：

国内氧化铝现货价格继续上涨，但涨幅收窄。因长单问题，氧化铝企业无法有效注册仓单或加大出口。策略上，近月维持偏强思路，在套利区间5400附近选择低买。空头配置需观察见顶三要素：氧化铝仓单迅速增加、库存开始累积、企业开工负荷迅速上升。

2. 电解铝：

电解铝现有库存继续收窄，利润分配区间扩大。截至上周四，国内电解铝实时完全成本为20772元/吨，行业理论盈利为负。预计期间价格在20300~20850元/吨间波动。本周关税抢出口的最后一周，需求端弹性可能迅速削减，因此下半周可能有价格低点。

综述：海外强美元市场对金属构成压力，氧化铝期货市场定价相较于现货小幅折价，有反弹修正折价的驱动。电解铝在估值上沿附近震荡，趋势性不强。

【氧化铝】昨日铝土矿价格维持高位。国产矿石方面，北方矿山积极推进复产工作，但对供应增加预期悲观；南方矿山开工率受限。国内氧化铝现货市场价格小幅上涨。

策略上，近月维持偏强思路，在套利区间5400附近选择低买。空头配置需观察见顶三要素。

【电解铝】华东市场到货量增加，持货商积极出货下调报价；华南市场持货商报价贴水增加，下游企业采购积极性下降。电解铅整体价格有继续走强预期。

锌：

【锌核心观点】国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐显现，但效率偏低。全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，放大波动率。

【策略】单边：短期宽幅震荡（区间24000-26000），关注中线沽空机会。月差：短期12合约软挤持续，关注25Q1月差转C的机会。比价：警惕LME结构风险。

国内锌库存大幅下降后，LME注销仓单大增，形成内外同步挤仓状态。国内12合约挤仓情绪转浓，持仓远高于历史同期，对单边激励显著增加。

当前全球产能扩张结构、库存结构潜藏较大结构性交易风险，预期与现实间需时间磨合，近月强博弈行情大概率反复。

镍/不锈钢：持续震荡运行

【盘面回顾】沪镍2501合约日盘收于126520元/吨，下跌1.37%；不锈钢2501合约日盘收于13060元/吨，下降0.73%。

【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整，升水维持高位。SMM电解镍、进口镍均价均有所调整。镍豆生产硫酸镍利润再度降低。SMM纯镍库存、LME镍库存小幅变化。不锈钢社会库存、国内主要地区镍生铁库存维持稳定。

【市场分析】镍价震荡运行，金川镍高升水报价有所下调。基本面整体无明显变化，市场随供需双弱状态偏弱运行。不锈钢延续窄幅震荡行情，库存堆积，出厂价下调，无明显驱动。

【观点】镍、不锈钢：持续震荡运行。

锡：持币观望

【盘面回顾】沪锡指数周三大幅回落超过5000元/吨，报收在23.4万元/吨附近。

【产业表现】中国有色矿业集团旗下子公司同意收购巴西一家锡生产商的股权，对锡需求前景构成提振。市场传言锡锭进口对国内锡价造成冲击，但尚未证实。

【核心逻辑】锡价大幅回落，跌破此前支撑位。进口冲击消息尚未证实，单纯进口导致价格大幅回落的逻辑不成立。需持续观察。

【南华观点】持币观望。

碳酸锂：排产压力逐步验证

【盘面回顾】LC2501合约收于78500元/吨，日环比下跌0.76%。

【核心观点】近期供给持续恢复，高频表需转差，限制盘面向上空间。12月排产预期进入验证期，仓单问题能否充分卸压需确认。短期表需维持高位，需求分歧等待现实验证。

【产业表现】碳酸锂产量连续回升至年内较高水平，利润激励较强。库存环比下降，但表需已连续两周环比走低。进入下旬，正极排产逐渐确认，将影响12月市场现货流动性判断。沽空的关键在于需求真实回落带来过剩的重新验证。