近期，国内流动性供应保持充裕，市场利率呈现下行趋势，国债的强势基础依然稳固。然而，随着近期经济数据的显著改善，市场对年底政策的预期增强，短期市场信心有所恢复，对国债的配置需求相应减弱，导致国债期货面临回调压力。

　　经济数据向好，股债强弱或现转换

　　自10月以来，随着前期存量政策的逐步发力，以及市场对年底政策进一步宽松的预期加强，国内投资、消费、出口三大经济引擎均呈现出复苏迹象。国家统计局的数据显示，1至10月，全国固定资产投资累计完成额达到423222亿元，同比增速连续3个月保持在3.4%。其中，大项目投资成为重要支撑，计划总投资亿元以上项目的完成投资同比增长7.1%，对全部投资的拉动作用显著。

　　政府推出的“两新”政策，通过设备更新、消费品以旧换新等措施，加快了居民使用产品的升级迭代。随着一系列消费刺激政策的落地实施，国内消费市场也呈现出回暖态势。10月社会消费品零售总额为45396亿元，同比上升4.8%，增速创近8个月新高。1至10月社会消费品零售总额累计同比增长3.5%，显示出复苏迹象。

　　同时，10月国内出口数据也表现出明显的向好趋势。海关总署的数据显示，10月国内出口金额、进出口金额和贸易顺差同比增速均为年内较高，分别上升12.7%、6.1%和71.35%。然而，这一向好趋势在很大程度上是企业为规避政策风险而抢出口的结果。随着美国新一届政府上台，后期国内进出口数据仍存在不确定性。

　　在经济数据回暖和年底政策面有望发力的背景下，市场信心得到修复，国内股市也开始反弹。这导致市场对债券避险的需求下降，国债期货面临回调压力。

　　流动性充裕，利率下行支撑国债

　　为了支持实体经济发展，巩固经济复苏势头，年内央行共进行了3次降准操作，金融机构的存款准备金率下降了1个百分点。有专家表示，未来仍有下调空间。此外，年内国内LPR持续下调，一年期LPR贷款利率下调至3.1%，五年期以上LPR贷款利率下调至3.6%。央行的一系列货币调节措施使得国内流动性进一步增加。

　　然而，尽管流动性充裕，但国内的资金需求仍然疲软。数据显示，10月国内社会融资规模同比增速为7.8%，其中新增人民币贷款同比下降。在上述两个因素的作用下，国内市场利率持续走低，对国债期货形成了支撑。

　　后市展望

　　展望未来，为了稳定国内经济增长，央行货币政策基调不会改变，国债整体的牛市基础依然稳固。然而，随着国内经济持续回暖，市场对债券的配置需求将有所下降，国债期货可能面临回调压力。回调的幅度将取决于后续经济的表现和相关政策的调整。

（作者单位：胡杨基金）
（文章来源：期货日报）