自11月28日市场传出Maersk将下调其12月欧线订舱价后，市场对12月运价上涨的预期产生了动摇，期货市场随之出现下跌趋势。本文旨在深入分析这一现象背后的原因，为读者提供全面解析。

首先，从运价表现来看，进入12月后，三大航运联盟的订舱价呈现分化态势。如图1所示，与11月相似，2M联盟的价格下调幅度最大，Maersk的订舱价已逼近$4500/FEU，而MSC的订舱价则略高于$5000/FEU。其他船运公司的订舱价虽基本维持宣涨时的标准，但也出现了下行趋势。这种运价变动引发了市场对12月货量能否有效提振运价的担忧，从而导致船运公司采取降价揽货策略，这也是期货盘面迅速作出下行反应的主要原因。

鉴于需求端情况复杂多变，难以准确把握，本文将从供给端入手进行分析。

数据显示，12月亚欧航线投放运力的周度均值为288192 TEU，同比下降2.7%，环比下降0.2%。这一数据反映出船运公司对12月货量表现的谨慎态度以及强烈的挺价预期。相比之下，2023年12月运力周度均值为296210 TEU，环比增长13.2%；同时，2023年12月货量环比增长18.9%。从月度转向周度来看，如图2所示，12月内第51周和第52周的停航班次较多，分别为3班，导致其周度运力环比第49周和第50周出现明显下降。这表明在12月下半月，运价将受到供给端的有力支撑。因此，对于当前（12月上半月）运价的下调，或许不必过于悲观。

此外，从装载率来看，如图3所示，12月初的装载率环比11月的低位有所上升。然而，要确定12月装载率是否会延续这一表现，仍为时过早。因为目前2M联盟的装载率存在结构性分化，部分航线的低装载率可能会在一定程度上拖累运价。因此，结合上述分析，我们需要密切关注12月下半月运力收紧较强时运价的变化，以确定运价是否真的已经触顶。

最后，再次对EC2502合约进行点评。在俄乌和中东战事停火消息不断更新、确定性似乎不断增强的背景下，EC2502合约面临更大的下行压力。上期报告《航运：EC2412与EC2502价差讨论》已对欧线2月运价均值相对于12月的历史表现进行了统计。在此基础上，我们进一步强调：由于2025年春节发生在1月，那么在2011-2024年期间（去除2020年和2024年突发事件爆发的时间），春节假期落在1月的年份里，2月运价均值环比12月均值的变化平均为1.3%。这一数据可作为对EC2502估值的参考之一（若计价考虑苏伊士运河复航情况，则可参考极值变化而非均值变化）。

图1. 航运联盟线上订舱价（11/11-12/29）

图2. 亚欧航线12月运力部署

图3. 亚欧航线船舶装载率

数据来源：GeekRate, Linerlytica, 中粮期货研究院

（文章来源：中粮期货）