近期，国内氧化铝市场面临多重因素影响，短期内新增产量有限，而海外供应压力依旧。同时，市场密切关注高成本产区是否将减产，从而提振现货市场价格。

临近11月末，氧化铝期货价格经历了冲高回落的过程，市场情绪因供需面利空消息的释放而微妙变化。

电解铝行业的成本压力逐渐传导至氧化铝市场，据上海有色网数据显示，当前电解铝行业的平均成本已接近21000元/吨。铝厂冶炼成本持续攀升，而铝价上涨乏力，导致利润空间不断被压缩，行业亏损面已扩大至约六成。在此背景下，河南、广西等地的铝厂前期已停产，近期贵州及新疆的个别铝厂也实施了减产措施，涉及年产能近50万吨，约占当前运行产能的1%。同时，国内氧化铝供应端不断受到干扰，阶段性停减产现象仍在持续。

10月份，河南、山东、广西等地因天气污染或设备检修导致的停减产情况频发，影响了阶段内的焙烧量，加剧了长单交付压力。考虑到供应端影响持续存在，且短期内新增产量有限，因此需求端边际减量对缓解当前氧化铝供需偏紧态势的作用较为有限。

从库存变化来看，氧化铝供需偏紧的现状尚未得到缓解。近两周来，氧化铝港口库存虽有小幅累积，但仍处于近三年以来的最低水平，国内社会库存也仍处于去库存阶段。然而，铝厂的减产行动逐渐对现货价格的上涨势头产生了影响。据上海有色网数据，截至11月27日，氧化铝现货均价为5717元/吨，较前一交易日上涨7元/吨，但涨幅已明显收窄。未来，氧化铝现货市场报价及交易情绪的转弱预计将抑制期货价格的上涨动力。

图为氧化铝进口窗口持续关闭（单位：元/吨），显示出海外氧化铝市场同样面临复杂局面。

在海外氧化铝市场，供应方面，力拓已解除对澳大利亚Gladstone氧化铝出口的不可抗力；而下游需求端，俄铝因氧化铝成本压力宣布启动生产优化计划，第一阶段将减产25万吨。此外，马来西亚某电解铝厂在9月因突发事件停产后，近期也开始复产。整体来看，海外氧化铝市场供应压力依然较大。相关数据显示，截至11月27日，西澳FOB氧化铝价格为785美元/吨，折合国内主流港口对外售价约6727元/吨，国产氧化铝出口利润依然可观。

此外，海外铝土矿市场的动态变化也值得关注。虽然几内亚矿石出港量稳步提升，但价格也在逐渐上涨。截至11月28日，几内亚铝土矿CIF均价已涨至91美元/吨，这将增加氧化铝的生产成本。目前，氧化铝行业平均利润超过2000元/吨，对矿石价格上涨有一定的接受度。然而，后续需关注高成本产区是否会因矿石成本上升、利润收窄而减产，从而进一步影响现货市场的挺价意愿。

短期内，在利空因素边际释放的背景下，氧化铝期货价格可能已经见顶。但从中期来看，氧化铝供应端持续受到干扰，需求端刚性依然存在，供需面对2025年一季度氧化铝期货价格构成支撑，期货市场近强远弱的格局有望延续。未来供需拐点的到来时间尚不确定，市场将继续围绕合约月间价差以及期现价差进行交易。氧化铝主力合约2501将进入高位震荡期，投资者需警惕期货补贴水带来的变化。

（作者单位：国信期货；文章来源：期货日报）