11月以来，橡胶期货板块表现疲软，天然橡胶（RU）和20号胶（NR）冲高后回落，跌破10月价格区间下限，丁二烯橡胶（BR）则呈现持续下跌趋势。此分化现象源于原料价格走势的差异。美国大选尘埃落定后，美元走强，宏观环境对国内商品市场构成压力，橡胶期货交易逻辑回归基本面。青岛天然橡胶库存累积缓解了现货紧张局面，RU和NR承压，但泰国原料价格仍对天然橡胶构成支撑。丁二烯暴跌导致BR回归成本定价逻辑，跟随丁二烯持续下行，跌幅远超RU和NR。

未来展望方面，天然橡胶市场预计短期美元将继续强势，对国内商品市场构成偏空影响。然而，随着国内产区停割临近，以及泰国南部未来两周降雨预期增加，原料价格有望反弹，为RU和NR提供支撑，需关注RU2501和NR2501合约在17000元/吨和13500元/吨附近的支撑情况。中长期来看，年底国内产区停割、欧盟零毁林法规（EUDR）实施以及泰国“橡胶延缓销售”项目启动等利多因素有望在今年年底及明年一季度逐步累积。

合成橡胶方面，丁二烯供应充裕，BR持续下行，但天然橡胶短期上行驱动存在，且泰国混合胶与顺丁橡胶价差较大，可能引发下游轮胎厂替换需求，对BR构成一定支撑。因此，BR不宜过分看空，需关注BR2501合约在12000元/吨附近的支撑。同时，在顺丁橡胶高开工背景下，需求端对顺丁橡胶工厂库存的影响也需关注。

[天然橡胶]

[天气扰动叠加产区停割预期，天然橡胶仍具上行潜力]

近期，泰国胶水价格回落趋势形成，但杯胶表现相对坚挺。受泰国南部降雨影响，胶水超跌后反弹，RU与NR主力合约冲高回落。然而，随着国内外宏观环境落地，美元强势上涨，天然橡胶回归基本面，青岛天胶库存累积和供应上量预期导致RU和NR未能突破前高。

图为天然橡胶青岛保税区库存（单位：万吨）

图为天然橡胶青岛一般贸易库存（单位：万吨）

国内海南产区受降水扰动，割胶工作受阻，原料产出受限。云南产区天气尚可，割胶正常，预计11月底停割。泰国方面，原料二盘商超卖后积极补货，泰国橡胶管理局启动“橡胶延缓销售”计划，对原料价格形成支撑。泰国东北部产区维持旺产，南部产区适逢雨季，未来两周降雨预期增加，原料收购价格有上行驱动。

欧盟零毁林法案(EUDR)推迟执行的影响方面，今年四季度与明年一季度，欧盟对天然橡胶的补库需求或下滑，导致部分泰国出口至欧盟的天然橡胶流向中国，增加青岛天然橡胶库存。然而，由于EUDR推迟一年执行，今年欧盟二、三季度对天然橡胶补库的行为以及泰国天然橡胶出口分流，有可能在2025年重演，因此EUDR在明年依然利好天然橡胶。

图为泰国胶水价格（单位：泰铢/公斤）

图为泰国杯胶价格（单位：泰铢/公斤）

[合成橡胶]

[成本端下行成为近期合成橡胶走势的关键]

天然橡胶与丁二烯价格是影响合成橡胶期货价格走势的重要因素。11月初，市场围绕泰国降雨和泰混现货偏紧交易，RU反弹冲高，但BR持续下行。丁二烯供应充裕导致BR大幅下挫，成为影响BR走势的主要因素。

丁二烯国内供应方面，新装置投产推迟，现有装置运行正常。未来两年内，国内丁二烯产能将大幅增加，静态供需趋向宽松。然而，丁二烯的供应受乙烯装置开工率影响较大，供需存在不确定性，价格波幅较大。进口方面，亚洲其他地区丁二烯跟随中国同步走弱，欧洲丁二烯也小幅下跌。

由于丁二烯持续下跌，顺丁橡胶市场主要遵循成本定价逻辑。丁二烯走弱导致顺丁橡胶生产毛利上行，开工率较高。然而，下游观望心态导致工厂库存累积，压制顺丁橡胶价格。

图为丁二烯山东市场价格（单位：元/吨）

图为顺丁橡胶与泰国混合胶价差（单位：元/吨）

[后市展望]

[利多因素逐步累积，橡胶期货市场展望乐观]

短期美元强势对国内商品市场构成偏空影响，但天然橡胶产区停割和泰国南部降雨预期将推动原料价格反弹，为RU和NR提供支撑。中长期来看，利多因素有望在今年年底及明年一季度逐步累积，对橡胶期货市场构成利好。

合成橡胶方面，尽管丁二烯供需宽松导致价格承压，但天然橡胶短期上行驱动和泰国混合胶与顺丁橡胶价差较大等因素将对BR构成一定支撑。因此，BR不宜过分看空，需关注需求端对顺丁橡胶工厂库存的影响。

（文章来源：期货日报，经期货日报授权转载，原文有删改）