AI导读：

“寡妇交易”指金融投资中高风险的做空日本国债行为。2025年，这一策略成为全球债券市场有利可图的押注。日本国债回报率下跌，30年期收益率创新高，抛售严重。政坛动向影响债市，多数债券基金坚信做空日债将继续带来丰厚回报，但也存在年末资金回笼等风险。

　　“寡妇交易”(widowmaker)是指在金融投资领域中，一些因为容易遭遇巨大损失而被称为高风险交易的行为。而在日本，这个术语在过去二十年里几乎已被特指为做空日本国债的交易，成为国债期货市场中的高风险操作。

　　其操作思路很简单：借入并卖出日本政府债券，预期价格将暴跌，然后买回并赚取差价。这一国债期货策略虽吸引全球债券基金，但在日本超宽松货币政策下，除让年轻投资者蒙受损失外几乎无益——日债空头们一次次卷土重来，却多以失败告终。

　　不过，在2025年，这一“寡妇交易”却似乎成为了全球债券市场中最有利可图的押注之一。据业内统计，今年日本国债在剔除汇率波动后的总回报率已下跌逾4%，成为全球政府债券市场中表现最差的品种。对日本央行加息的押注，以及对下任首相可能推出大规模支出计划推高长期收益率的担忧，正持续困扰着日本国债市场。

　　“抛开美国国债或英国国债不谈，当前(全球债市中)最清晰的操作之一就是卖出日本国债，”Jupiter资产管理公司的基金经理Mark Nash在谈到债券空头头寸时表示。“相对于其他市场，这项‘寡妇交易’一直是利润最丰厚的策略之一。”

　　日债遭遇猛烈抛售

　　行情数据显示，日本30年期国债收益率本月早些时候创下历史新高。标普追踪的日本国债期货指数今年已下跌约2%。日债抛售严重，高盛集团将日本称为全球债券市场中“利空冲击的净输出国”。

　　这一交易背后有关键理由——日本核心通胀率近三年几乎一直高于央行2%的目标。尽管去年开始加息，但日本利率仍极低。财政政策担忧也助推此交易，今年从纽约到伦敦的债券市场均受拖累。

　　管理逾2300亿美元资产的Western资产管理公司投资组合经理Hiroyuki Kimura表示，他的基金在日本债券市场做空久期已有很长时间，并计划坚持这一策略。他表示，该交易主要通过大量做空五年期国债来执行。

　　RBC BlueBay Asset Management固定收益首席投资官Mark Dowding在10月10日的一份报告中也表示，该公司在先前押注“寡妇交易”时曾与债券多头较量，近期正再度看跌日本10年期国债价格，目前在日本债券市场上做空久期。

　　当然，上述交易策略也存在一定风险——年末日本本土人寿保险公司回笼资金可能推升日债需求，而财政状况改善将为日本政府下财年缩减发行规模创造空间。鉴于日债与美债的历史关联性，美联储降息也可能给日债提供额外支撑。

　　但目前多数债券基金仍坚信，做空日债的“寡妇交易”策略将继续带来丰厚回报。

　　政坛动向是关键

　　“寡妇交易”策略面临的关键问题在于，日本下一任首相将对7.7万亿美元的债券市场产生何种影响？

　　近日赢得自民党总裁选举的高市早苗已承诺发放现金和减税，但交易员也认为她的胜出将推迟加息。这加剧了人们的担忧，即日本长期债券最终将承受抛压的主要冲击，因为投资者担心日本的年青人将为今天的财政慷慨付出代价。

　　就在高市早苗赢得自民党总裁选举几天后，日本执政联盟自公联盟便轰然垮台——使日本陷入几十年来最大的政治危机。截至本周一，高市早苗已争取到足够支持以达成新的联合政府，但政治头条新闻影响债市的风险仍远未结束。

　　在新联合政府达成协议之前，Allspring Global Investments UK Ltd.的高级投资组合经理Lauren van Biljon表示，“我们预计财政刺激方案有望达成，尽管任何支出的规模尚不清楚。这表明在对日本债券久期进行操作时需要保持谨慎。收益率曲线已经很陡峭，但这并不意味着它不会变得更陡峭。”

　　当然，尽管“寡妇交易”再度卷土重来，且这一次很可能取得重大成功，但仍有一些日债看多者并未轻易缴械。嘉信理财固定收益策略主管Kathy Jones表示，日本债券经对冲后收益率颇具吸引力，对众多海外投资者尤其如此。她表示，日本财政状况在选举前呈现改善态势，这也提振了该国债务前景。

　　当然，日债空头也可能夸大了高市早苗实施大规模刺激计划的能力，因为其上台后很可能无法忽视所谓“债券义警”反抗的风险——三年前英国前首相利兹·特拉斯政府的短时间内的倒台，就是最佳的反面教材。

　　但无论如何，这一次涌入“寡妇交易”的日债空头们，显然绝不会甘心空手而归——日本的一系列债务和预算数字无疑是严峻的。日本的政府债务与GDP之比在发达国家中遥遥领先。债务拍卖虽然显示出一些压力缓解的迹象，但在收益率维持在多年高点附近的情况下，仍然受到密切关注。尽管日本央行可能进一步加息，但日元在过去六个月里仍是G10货币中兑美元表现最差的。

　　“很难看出在今年剩余时间里这种(做空日债的)趋势会不延续，尤其是在高市早苗赢得选举胜利之后，”金融服务公司Ebury的市场策略主管Matthew Ryan在谈到抛售日债的浪潮时如此表示。

（文章来源：财联社）