上周期债整体呈现窄幅整理态势，T2509合约在108.65~108.85区间震荡，TL2509合约则在119.3~119.8区间波动。本周，期债成功突破这一窄幅震荡区间，T2509合约上涨至109.045附近，TL2509合约则涨至120.5附近。那么，国债期货这一上行突破的驱动因素究竟是什么呢？

6月份，大量同业存单到期与政府债供给给资金面带来了不小的压力。然而，央行加大了对市场的呵护力度，稳定了市场预期，使得月初资金利率中枢出现下行。一方面，6月政府债到期规模较5月大幅增加5000亿元至1.3万亿元，预计6月政府债净供给规模将在1万~1.2万亿元之间。另一方面，6月同业存单到期量高达4.1万亿元，发行压力显著。此外，6月MLF和买断式逆回购到期规模合计达到1.38万亿元。

6月5日，央行发布公告称，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。考虑到本月有大量买断式逆回购到期，市场预计央行可能会在后半月资金压力加大时再次开展买断式逆回购，且本月可能会进行MLF增量续作。这些流动性层面的积极信号使得市场对资金面预期偏乐观。

本周以来，DR001下行至OMO利率下方，至1.36%附近；DR007则下行至1.45%~1.55%区间。同业存单发行利率持续回落，3个月和1年期同业存单加权利率分别下行至1.7%和1.76%附近。银行负债压力有所缓解，总体资金面呈现宽松态势，这对债市构成了利好。

在机构行为方面，近期央行重启买债的可能性引发了市场的广泛关注，投资者需要持续跟踪大行买入短债的行为。此外，外贸政策方面，美国关税政策对市场的影响逐渐减弱，中美贸易谈判进展胶着，短期市场对这一因素的反应逐渐钝化。

从基本面来看，受关税政策影响，5月“抢出口”效应使得我国外贸出口保持了一定的韧性。数据显示，我国外贸出口同比增长4.8%，高增速产品主要集中在具有产业链优势的汽车、船舶、集成电路等品类上。出口韧性带动经济景气度边际回升。然而，通胀数据总体低位运行，内需仍需进一步提振，政府投资有待加码。短期基本面走向尚未明朗，这使得5月债市整体缺乏明确驱动因素，持续处于窄幅震荡之中。

6月初，央行释放积极信号，资金利率中枢下移，这是国债期货上行突破前期窄幅震荡区间的主导因素。考虑到6月为季末月份，17日以后资金面将面临税期和跨季压力，预计资金利率将出现季节性抬升。但央行可能会进行资金投放以熨平利率波动。如果6月中下旬资金面收紧程度弱于预期，债市则不会出现大幅调整。目前，10年期国债利率的下方阻力位是1.6%，突破前低仍需进一步催化因素。（作者期货投资咨询证书编号 Z0019608）

（文章来源：期货日报）