AI导读：

4月以来国债期货先扬后抑，4月上旬债市回暖，4月下旬债市上涨受阻。从经济数据看，通胀低迷，社融回暖。政策方面，关税因素成为债市核心定价因素，货币宽松窗口可能临近。未来建议短期观望、长期偏多，重点关注特朗普关税政策变化及央行降准降息政策。

4月以来，国债期货市场呈现先扬后抑的态势。截至4月25日收盘，30年期主力合约上涨3.14%，10年期主力合约上涨0.86%，5年期主力合约微涨0.3%，而2年期主力合约则下跌0.1%。4月上旬，债市回暖主要得益于特朗普向全球加征关税的消息以及流动性边际转松，降准、降息预期再度升温。尽管流动性预期向好，但长期债券的表现依然优于短期债券。进入4月下旬，随着关税冲击的缓和，债市的上涨势头受阻。

从经济数据层面观察，各项数据继续分化：通胀持续低迷，社融数据回暖，整体经济数据普遍超出预期。3月官方CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。食品价格同比、环比下降1.4%；消费品价格同比、环比下降0.4%。此外，3月社会融资规模新增5.89万亿元，远超预期的4.73万亿元，显示市场融资需求强劲。M2同比增长7%，符合预期；M1同比增长1.6%，亦高于预期。

政策层面，关税因素成为4月上旬债市的核心定价因素。特朗普的贸易战政策加剧了投资者对全球经济前景的担忧，提升了债市的投资吸引力。同时，市场预期国内政策将对冲出口下行压力，货币宽松窗口可能再度开启，为债市上涨提供支撑。未来，无论特朗普的关税政策如何变化，市场避险情绪将持续存在，对债市的支撑作用将长期显现。

展望后市，我们建议投资者保持短期观望、长期偏多的策略。短期内，关税问题和国内对冲外部压力的政策仍存在不确定性；但长期来看，中美贸易摩擦难以平息，国内货币宽松政策将持续。在单边策略上，多空交织，建议以空头套保策略为主，但需注意基差反弹空间有限。跨品种策略上，建议继续以空短多长的做平思路为主。

未来，我们将重点关注特朗普关税政策的变化及其对人民币汇率和债市的影响，以及央行“择机降准降息”政策能否在二季度兑现。这些因素将对债市走势产生重要影响。

（作者单位：中信建投期货）
（文章来源：期货日报）