AI导读：

3月以来，国债期货进一步下行，空头情绪未缓解。主要原因在于流动性紧平衡状态持续及资金面收紧预期升温。资金面紧张短期难以缓解，信贷投放和政府债发行前置效应将持续。TS净基差步入负值区间，做空TS-T价差策略需灵活应对。期债下跌趋势未改，建议持有空头套保组合。

3月以来，国债期货进一步下行，空头情绪仍未缓解。期债下跌的主要原因在于流动性的紧平衡状态持续时间过长及资金面收紧预期升温。

资金层面的矛盾源于供需不平衡，政府债供给放量导致资金供给无法满足需求，同业存单利率上行速度加快。我们认为，资金面紧张短期难以缓解，信贷早投放和政府债发行前置效应将持续显现。资金利率是衡量资金面松紧的关键，与国债利率正相关，与利差负相关。

同时，我们发现，虽然长期资金利率与净基差负相关，但资金面收紧初期，净基差往往先扩后收，空头套保情绪升温。资金面收紧对短债负面影响显著，我们进行了回测，发现基于资金面变化的TS-T价差套利策略胜率较高，但收益率较低。

部分投资者关注央行政策作为资金面转向信号，但历史显示，货币量增加或降准降息后资金面仍可能紧张。期限利差扩张可能先于资金面转松，导致策略回撤。TS净基差步入负值区间是更值得参考的信号，当前TS净基差偏低，做空TS-T价差策略仍持有为主。

经济层面，国内经济回暖预期升温，官方制造业PMI回升，CPI同比下降。旅游和机票价格下降，显示需求降温，居民消费信心待修复。核心CPI同比转负印证内需不足，服务消费收缩可能拖累经济复苏。但债市影响有限，未来关注点仍在资金层面。

短期而言，受信贷投放、权益市场吸引资金、地方政府债供给及央行政策落空影响，资金面紧张未缓解，空短多长的跨品种组合仍可持有。中期而言，期债品种下行幅度大，TL补跌动能增强，投资者应关注做陡利率曲线及06-09价差走扩机会。

期债仍未脱离下跌趋势，各品种净基差显著收敛，建议持有空头套保组合。（作者单位：中信建投期货）（文章来源：期货日报）