国债市场在25日经历了一场大幅震荡的“过山车”行情。25日，国债期货各期限合约集体大幅高开后，迅速冲高回落，刷新阶段性低点，但午盘后又逐步回升至开盘价附近。这一剧烈波动背后，国债期货各主力合约持仓量显著攀升，显示出市场对未来预期的巨大分歧。

国债期货市场25日各期限主力合约持仓量大幅增加，30年期、10年期、5年期和2年期主力合约分别上涨0.69%、0.25%、0.16%和下跌0.06%，持仓量分别达到9.95万手、15.6万手、12.5万手和7.9万手。持仓量的飙升意味着多空双方对未来利率走势或宏观经济预期的显著分歧。

同时，在10年期国债活跃券市场上，收益率盘中一度走高2.25个基点至1.779%的新高，但午盘后持续回落，回吐了前一个交易日的所有涨幅。债券型ETF产品同样经历了过山车行情，主要跟踪中长久期利率债的基准国债ETF（511100）在经历前一个交易日重挫0.51%后，25日上涨0.10%。

相较于国债期现货市场的大幅震荡，银行间同业利率继续走高。数据显示，AAA评级1年期同业存单利率25日已达2.04%，超过央行1年期流动性工具利率；3个月同业存单利率触及2.12%，为去年4月以来最高。市场预期出现大幅扭转。

值得注意的是，25日DR007中枢已升至2.21%，而10年期国债收益率在1.76%附近，两者倒挂明显，债券多头杠杆策略面临挑战。中信建投报告指出，10年期国债收益率1.65%附近机构累积持仓量较高，一旦收益率上行至该阻力位以上，大量资金可能亏损，导致抛压增加。

近期债券期货市场连续下跌，部分债券基金一周内跌去了半年的涨幅。Wind数据显示，从2月17日至2月24日，3557只债券基金中仅76只收益为正。固收卖方观点也在发生转变，近4成转为看空。德邦证券分析师认为，目前外部经济、内部经济和资本市场情况均不支持央行进一步货币宽松。

面对市场调整，债牛是否会回归成为焦点。华创债券分析师认为，资金偏紧持续时间已超过去年任何波动，债券调整尚不充分。而华西证券研究报告指出，尽管股市“赚钱效应”显著，但主要集中在科技板块和中小微盘，债市所受冲击或有限。

牛市坚定派则认为货币宽松仍是大方向。国盛证券首席经济学家认为，央行近期操作审慎，但长期看货币宽松方向不变，债券调整压力可能有限；对权益市场而言，科技主题持续性是关键。

（文章来源：券商中国）