自2024年12月26日上市以来，多晶硅期货2506合约价格震荡上涨至44000元／吨，行业开工率处于低位、需求持续有韧性，推动行业去库存，成为价格上涨的核心动力。二季度是国内光伏装机的传统旺季，5月份前分布式光伏抢装及欧洲光伏市场复苏，将推动组件去库存、价格上行，为多晶硅的上涨打开空间。

随着行业自律协议的执行，一线企业暂无复产计划，预计2月、3月多晶硅月度产量保持10万吨以下，有望持续去库。即便4月以后多晶硅企业大规模复产，由于产能和质量爬坡需要时间，供应高峰也将出现在6月以后。总体而言，二季度多晶硅供需将持续改善，当前多晶硅期货估值中性偏高，首次交割时交割库蓄水叠加行业产能淘汰预期，多晶硅看涨预期增强，逢低多配具有较高的性价比。

估值中性偏高

多晶硅期货采取基准交割品和替代交割品并行的交割模式，基准交割品质量需符合N型硅片生产要求，且致密料单独包装；替代交割品符合P型硅片生产要求且贴水12000元／吨，可混装。2024年多晶硅现货价格显示，N型和P型硅料价差基本在10000元／吨以下，多晶硅期货因此锚定N型多晶硅料价格。多晶硅期货交割品不设置区域升贴水，交割品牌企业产能分布在云南、四川、内蒙古、新疆、青海等地。部分下游光伏产品出口欧美需溯源，溯源多晶硅料价格更高，但期货交割标准未涉及溯源问题。因此，多晶硅期货锚定N型致密非溯源料。基准交割品不足时，替代交割品可作为补充，但N型和P型硅料价差将拉大，盘面价格将上移。

从现货报价平台看，有色金属工业协会硅业分会公布的“N型复投料成交价”贴近基准交割品，其均价可作为期货估值的参考（最新均价41700元／吨）。多晶硅期现套利成本包括资金成本、交割成本、仓储费等。按1年期LPR 3.1%测算，交割成本、仓储费等执行交易所规定，PS2506合约期现套利成本约1082元／吨。从无期现套利空间看，多晶硅期货合理估值约42780元／吨，当前估值中性偏高。

需求回升可期

2月初，欧洲光伏产品销售平台Search4Solar收到的制造商最新报价显示，欧洲组件价格数月来首次上涨，涨幅超20%。TOPCon组件和全黑太阳能电池板价格上升。2025年1月，光伏采购经理人指数（PV PMI）攀升至71点，买方信心提升，供需关系趋于平衡。受欧洲光伏产品库存去化、春夏安装旺季储备库存、高效光伏组件偏好增加等因素影响，预计3月及二季度欧洲光伏市场组件需求将改善。

国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，明确新项目备案及并网政策。其中，2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目仍按原有政策执行，5月后并网项目市场化比例提升，IRR下降，5月前分布式市场可能存在抢装情况。

自2024年11月以来，国内光伏组件价格未跟随原料上涨，限制了上游产品涨价空间。截至2月初，我国光伏组件库存接近48GW，全球组件库存超过100GW。高库存是限制组件价格上涨的主要原因。展望二季度，国内装机旺季、分布式抢装、欧洲市场好转等因素将推动组件去库，并打开价格上涨空间。

2025年1月，多晶硅、硅片、电池、组件产量分别为9.67万吨、44.71GW、48.13GW、38GW，电池环节小幅累库。春节假期后，电池、组件排产下移，硅片行业保持高开工率，预计2月硅片累库3GW—5GW。根据排产量数据测算，2月底光伏硅片库存、专业化电池厂家库存分别为24GW、12GW左右，厂家库存压力较小。二季度终端需求旺季将推动组件价格和排产上升，同时推动硅片和电池行业开工率上行，多晶硅需求回升可期。

产量增长有限

当前，多晶硅企业“行业自律公约”执行情况良好，企业复产时间和节奏将参考行业自律情况。停产产能从复产至满产需2~3个月，模块轮换产线复产周期一个月左右。西南地区枯水期电价较高，一季度暂无复产可能。即便4月大规模复产，供应高峰也将在6月后出现。新增产能方面，2025年我国已建成待投产产能共28.5万吨，在当前市场行情低迷下投产概率较低。海外投产方面，联合太阳能公司位于阿曼的10万吨多晶硅产能预计下半年投产。

当前，多晶硅行业综合开工率约35%，月度产量9万至10万吨，一线企业暂无提高开工率计划，二线、三线企业有复产预期但产量释放有限，预计2月、3月产量保持在10万吨以下。

库存压力较小

截至2月初，多晶硅企业工厂库存为27.23万吨，大部分企业库存在1万吨以内，压力较小，现货市场挺价情绪存在。拉晶厂多晶硅原料库存10万吨左右，处于中性水平。预计2月、3月多晶硅行业库存将缓慢去化。多晶硅交割时需留样、保存视频、双重防伪包装，3月前生产的货源无法参与交割。厂家对交割的致密产品需单独包装，期货价格更具性价比时才会大规模参与交割。4月开始注册多晶硅期货仓单，若厂家交割意愿强，现货持续流入交割库可能导致可流通货源偏紧，推高现货市场价格，多晶硅期货价格缓慢上行。

我国光伏行业在全球具有绝对优势，各环节均存在供需错配矛盾。在N型产品市场占比快速提升、规模竞争转化为质量竞争的背景下，落后产能淘汰和整合政策对行业影响较小，有利于巩固我国光伏产业优势。相关政策落地后，多晶硅及下游各环节将逐渐修复行业利润，多晶硅期货价格有望突破50000元／吨。

（作者单位：银河期货）
（文章来源：期货日报）