股市“反内卷行情”下，债市开始显现剧烈反应。过去一周，随着A股逼近3600点大关，长端利率债的收益率短期跳升10个基点（BP），债券基金遭遇大量赎回。10年期国债活跃券（250011）和30年国债活跃券（250002）收益率15日分别在1.655%和1.86%附近触底，而后迅速直线拉升，上周收盘在1.7325%和1.9475%。

　　某头部保险资管投资经理表示，由于市场整体对股票更趋于乐观，所以债市配置就更加需要小心，尤其7月中旬前利率债的估值已经偏高了。

　　“反内卷行情”带崩债市

　　7月24日，商品期货、A股相关品种齐齐大涨。上证综指一举冲破3600点，同时，碳酸锂主连大涨7.21%，盘中一度拉升涨停，最高冲至77240元/吨，创下2月25日以来的新高；多晶硅主连涨5.15%，盘中最高触及55605元/吨，续创上市以来的历史新高；黑色系方面普涨，焦煤以7.97%的涨幅再度封死涨停板，报1198.5元/吨，创2024年12月18日以来的新高。

　　“反内卷”是背后的推手。加之市场投机行为，在近几周引发了“再通胀交易”，表现为大宗商品价格、股票价格上涨及债券收益率上升。7月以来，机构覆盖的光伏公司（通威、协鑫、大全）股价平均上涨了32%，多晶硅价格（非成交价格）在两周内上涨40%。股市上涨和大宗商品期货价格走高引发了风险偏好回升，受此影响，债市猛烈回调，过去一周债券收益率几乎直线飙升。

　　华安证券表示，从当前的纯债型基金赎回数据来看，7月24日的赎回力度明显强于2月，仅次于去年10月“赎回潮”。高盛近期表示：“目前市场在交易‘再通胀（Reflation）主题’，我们认为这将推动中国利率阶段性走高。”

　　此外，近期风险偏好明显抬升的一个重要提振因素来自雅鲁藏布江下游水电工程的开工。野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，经济增长拉动效应将在初期几年最为明显。

　　回调即是配置机会？

　　当前，债市情绪仍存在分化。一些观点认为，回调即是配置机会，部分基金经理在回调时加仓了30年期国债；另一些人士则认为，当前股市情绪明显回暖，债市的配置难度会增加。

　　此次债市回调无疑超出了投资者预期。华安证券认为，进一步从基金的卖债表现上看，7月23日与24日基金出现大额卖出，但卖出量也与赎回指数整体对应，并未出现超额砸盘。

　　“上周五夜盘商品跌惨了，本周估计债市能回血一点。”上述险资投资经理对记者表示。

　　中金公司认为，“反内卷”行情无碍债牛逻辑，调整或是更好的介入机会。当前与2016~2017年商品价格大幅上涨时期相比，一个重要的差异在于，本轮需求侧的提振力度偏弱。

　　债市配置难度加大

　　尽管各界对债市并不算悲观，但“躺着赚钱”的日子可能一去不复返。一方面，利率债的估值此前已不便宜。另一方面，权益市场情绪的复苏将持续困扰债市。

　　贝莱德基金首席固定收益投资官刘鑫此前表示，债市的阶段性调整压力不可忽视，尤其是利率债的估值在7月中旬前已偏贵，信用债的利差压缩较为充分。下半年可能更多是结构性机会，需要灵活配置。

　　在7月开始时，10年期国债收益率跌至1.6%区间，但当时市场明显已提前反映了约30BP的降息预期。机构判断，收益率中枢仍处于下行趋势，市场估值虽高，但只要政策基调不变，大方向仍利多债市，只是波动将可能加剧。

　　未来几周，市场则将密切关注政策变化。高盛表示，工信部可能在近期发布10个主要行业（包括钢铁、有色金属、石化、建材等）的专项实施方案，以优化产能。

（文章来源：第一财经）