一、行情回顾

　　近期，油脂市场波动剧烈，主要受到CBOT豆油连续大幅上涨的影响，其背后的利多刺激是美国生物柴油掺混量可能大幅上调的消息。棕榈油因基本面强劲，短期内仍在豆油、菜油中表现最为突出。尽管菜油基本面较弱，但技术走势强劲，吸引了资金的关注。相比之下，豆油表现较为疲软。

　　二、国际基本面分析

　　棕榈油：据船运机构数据显示，3月马来西亚棕榈油出口环比可能持平，出口数据依然不佳，正常情况下3月出口环比增加10-30%。预计3月马来西亚棕榈油库存小幅增加。受印尼工人开斋节放假影响，4月产地产量增幅可能低于平均水平，同时4月出口预期也不乐观，因此4月马来西亚棕榈油库存可能继续小幅增加。尽管3-4月马来西亚棕榈油库存预期止跌回升，但仍处于历史同期低位。5-10月为季节性增产季，产地库存将进一步回升。

　　大豆：巴西大豆收获进度超过80%，短期对华CNF升贴水走弱。剔除美豆因素，中国对巴西大豆的进口成本仍在下降。4-5月巴西玉米陆续收获上市，巴西总库容可能紧张，市场预期巴西大豆出口价格及贴水可能下跌。此外，4月中下旬，美豆新作面积开始播种，需关注播种天气及进度。

　　美国生物柴油：由于美国生物柴油税收抵免政策一直悬而未决，1-2月美国生物柴油产量及原料用量大幅减少。特朗普上任之初，市场普遍认为其上任后将不利于美国可再生能源政策的远期掺混目标增长。但近期消息显示，2026年美国生物柴油的掺混目标可能大幅增加，最新计划同比增加65-72%。

　　该掺混量计划主要针对2026年及之后的美国生物柴油，对2025年美国生物柴油原料用量没有直接影响。若近期美国小炼厂豁免及税收抵免政策有变化，将一定程度上影响2025年美国生物柴油产量及原料用量。

　　目前的关键在于：一是如此巨大的生物柴油增量计划，EPA及特朗普政府能否通过；二是即便计划通过，美国生物柴油原料增量如何保障。即便在中美贸易战背景下，2025/2026年度美豆出口显著减少，也需增加更多压榨产能才能满足豆油需求增量要求。此外，在美国本土原料优先消耗的情况下，2026年美国生物柴油原料进口也需大幅增加。在预期没有税收抵免的情况下，美国本土生物柴油价格需要足够高，才能给出好的进口利润。

　　三、国内基本面概述

　　上周国内大豆压榨量极低，导致国内豆油中短期内库存仍趋下降。然而，4月中旬巴西大豆将陆续到港，近期豆油现货基差走弱。国内上周棕榈油据传有洗船现象，导致4月国内库存预计延续下滑趋势，但5月之后库存可能止跌。国内菜油沿海库存继续增加，但油厂担心反倾销风险，不敢采购远期加拿大菜籽，因此国内菜油近弱远强的格局依旧。

　　四、市场观点

　　短期内宏观冲击较大，市场关注昨日凌晨4点公布的美国对等关税政策。目前来看，对等征税税率超出市场预期。基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。针对特朗普的“对等关税”计划，多个国家和地区已经开始制定应对举措，包括反制措施。

　　从农产品角度来看，尤其是对欧盟、中国的加税，可能的反制措施包括对美豆进口的加税，这将利空美豆，但利多两国豆系品种及巴西大豆价格。短期内需关注上述国家的反制措施细节。

　　此外，隔夜美股大幅下挫，原油价格下跌，黄金继续维持高位。市场交易衰退逻辑，导致大宗商品整体走弱。投资者需注意风险。

（文章来源：新湖期货）