一、行情回顾

近期，油脂市场剧烈波动，主要受到CBOT豆油大幅上涨的影响，这一上涨的直接原因是美国生物柴油掺混量可能大幅上调的消息。棕榈油因基本面表现更为强劲，短期内成为三大油脂中最强势的品种。尽管菜油基本面较弱，但其技术走势较强，同样吸引了资金的关注。相比之下，豆油则显得较为疲弱。

二、国际基本面

棕榈油方面，据船运机构数据显示，3月马来西亚棕榈油出口环比可能持平，出口数据依旧低迷，通常3月出口环比增加10-30%。预计3月马来西亚棕榈油库存小幅增加。由于印尼工人开斋节放假影响生产，4月产量增幅可能低于平均水平，但4月出口预期也不乐观，因此4月马来西亚棕榈油库存可能继续小幅增加。尽管3-4月马来西亚棕榈油库存预期止跌回升，但仍处于历史同期低位。5-10月是季节性增产季节，产地库存将进一步回升。

大豆方面，巴西大豆收获进度已超过80%，短期对华CNF升贴水走弱。剔除美豆因素，中国对巴西大豆的进口成本仍在下降。4-5月巴西玉米陆续收获上市，巴西总库容可能紧张，市场预期巴西大豆出口价格及贴水可能下跌。此外，4月中下旬，美国新作大豆开始播种，需关注播种天气及进度。

美国生物柴油方面，由于税收抵免政策一直悬而未决，1-2月美国生物柴油产量及原料用量大幅减少。特朗普上任之初，市场普遍认为其政策将不利于美国可再生能源远期掺混目标的实现。但近期有消息称，2026年美国生物柴油的掺混目标可能大幅增加，最新计划同比增加65-72%。

该掺混量计划主要针对2026年及之后的美国生物柴油，对2025年的原料用量没有直接影响。若近期美国小炼厂豁免及税收抵免政策有变化，将一定程度上影响2025年美国生物柴油产量及原料用量。目前的关键在于EPA及特朗普政府能否通过该计划，以及美国生物柴油原料增量如何保障。

三、国内基本面

上周国内大豆压榨量极低，国内豆油中短期库存仍呈下降趋势。但4月中旬巴西大豆将陆续到港，近期豆油现货基差走弱。国内上周棕榈油有洗船现象，4月国内库存预计延续下滑，5月之后库存可能止跌。国内菜油沿海库存继续增加，但油厂担心反倾销风险，不敢采购远期加拿大菜籽，国内菜油近弱远强格局依旧。

四、观点

短期宏观因素冲击较大，市场关注美国对等关税政策的公布。目前看，对等征税税率超出市场预期。基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。针对特朗普的“对等关税”计划，多个国家和地区已开始制定应对举措，包括反制措施。

从农产品角度看，尤其是对欧盟、中国的加税，可能引发的反制措施包括对美豆进口的加税，这将利空美豆，但利多两国豆系品种及巴西大豆价格。短期需关注上述国家的反制措施细节。

此外，隔夜美股大幅下跌，原油价格下跌，黄金继续维持高位，市场交易衰退逻辑，导致大宗商品整体走弱，投资者需注意风险。

（文章来源：新湖期货）