当前的行情处于胶着状态，棕榈油高价导致需求端疲软，同时供应阶段性偏紧也是事实。增产季节到来后，供给转宽松，价格可能会有所回落，但回落幅度有限。

一、产地分析

图1 马来累计产量

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

棕榈油主要产地马来西亚方面，原先市场预期今年产量与去年持平，但受1月洪涝影响，产量受到抑制，2月进一步下滑，叠加斋月因素，预计2025年第一季度马来产量开局不佳，全年产量能否持平去年仍需观察。

图2 马来西亚棕榈油库存

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

马来二月库存虽然未降至150万吨以下的偏紧水平，但当前库存也是近些年同期偏紧的状态。去年棕榈油在8/9月季节性最高产时期价格走高，原因是马来在季节性累库阶段库存无压力，印尼出口量下滑导致马来出口需求增加，压制了增产季的累库幅度。

图3 印尼累计产量

数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理

印尼方面，生物柴油政策是驱动产量的关键因素。从B35到B40，国内需求增量对应150~200万吨。2025年全年供需展望方面，GAPKI预计产量恢复180万吨至5450万吨，国内消费增加350万吨，出口下调220万吨。印尼出口下调叠加马来低产量，印尼出口市场份额将更多地让给马来，因此棕榈油价格下方空间有限。

产地面临的问题是高棕榈油价格导致性价比降低，出口持续走低。产地可用当前强现实支撑价格，但后续季节性增产将缓解紧张供需状态，豆油等具备价格优势的油脂也将冲击市场。

二、销区分析

印度市场对棕榈油而言至关重要，其买船节奏能影响阶段性盘面行情。印度当前的库存和买船动作给市场留下遐想空间。

印度近期减少棕榈油进口，消费大幅走低，原因一是其他油脂进口增加进行替代，二是本土油脂供给增量。

图4 印度食用油脂进口

数据来源：SEA，中粮期货研究院整理

油脂进口替代方面，棕榈油进口量下降，葵花籽油和豆油进口量增加。这一趋势在2024/25年度前四个月仍在持续。

图5 印度国内产量

数据来源：USDA，中粮期货研究院整理

印度上调食用油进口关税，旨在保护本土农产品市场。然而，不能忽略印度本土油脂供给增量。自2014/2015年至今，八大油脂合计产量增幅达54.4%，主要增量来自菜油、豆油和花生油。

印度无法持续降低棕榈油进口，一方面因无法持续高强度进口葵花籽油，另一方面因2024/2025年度本土油脂增量几乎为0。等待产地产量恢复、价格走弱后，印度仍会进口棕榈油。当前盘面挣扎源于市场测算出印尼出口再缩减背景下，马来库存可能持续偏紧。

中国市场1/2月份需求低迷，期待4/5月的买船。

（文章来源：中粮期货）