2月上中旬，铁矿石期货价格走势强劲，超越黑色板块其他品种，主力2505合约一度攀升至844元/吨。然而，2月下旬价格见顶回落，持续下跌。截至3月3日，铁矿石主力2505合约收于779.5元/吨，较2月中旬高点下滑7.04%。预计钢材需求启动前，铁矿石价格将持续走低。

主要运行逻辑分析

春节前后，铁矿石价格偏强，主要归因于供需阶段性错位。钢厂利润修复，高炉日均铁水产量连续四周回升，叠加春节前钢厂补库，铁矿石需求强劲。同时，一季度为铁矿石发运淡季，受澳洲飓风、巴西降雨影响，2月全球铁矿石发运量一度降至1688.2万吨。

2月下旬，铁矿石价格回落，主要受供给侧改革2.0预期增强及海外宏观不确定性增加影响。

3月初，唐山地区限产传闻推动铁矿石价格加速下跌。

钢厂复产意愿偏强

2月下旬，在供给侧改革2.0预期提振下，钢厂利润扩张。截至2月底，长流程螺纹钢利润为220元/吨，热卷利润120元/吨。钢材库存低位，五大品种钢材库存总量仅为1879.12万吨，同比下降608.41万吨。受利润修复、钢材低库存、旺季将至影响，钢厂复产意愿强，预计铁水产量回升。

供给扰动减弱 图为全球铁矿石发运量季节性走势。

1—2月，澳洲飓风、巴西降雨影响铁矿石发货量。3月后，影响因素减弱，澳洲、巴西铁矿石发运量回升。全球铁矿石周发运量有望维持在3000万吨以上。

需求超预期概率不高

2月最后一周，五大品种钢材表观消费量为827.28万吨，同比增加32.85万吨。但工地复工率和资金到位率低于去年，新增项目少。海外对中国钢材产品贸易保护措施增多，3—4月海关数据或受影响。需求集中释放概率不高，钢材价格受压制。 图为五大品种钢材表观消费季节性走势。

政策预期进入落地阶段，扩大内需、上调财政赤字率等政策确定，但超预期政策概率不高。3月上中旬政策预期减弱，钢厂利润压缩可能引发产业链负反馈。

估值下移风险

2月上半月，铁矿石与钢材走势背离，钢厂利润收窄。随后供给侧改革预期强化，利润差值拉大。铁矿石相对估值不高。综合以上分析，2月下旬钢厂利润扩张，钢材需求旺季前，钢厂复产动能强。3月后，供给扰动减弱，铁矿石发运量回升，但因船期影响，供应改善将体现在3月中旬到港量上。铁矿石估值有下移风险，价格预计延续跌势。

（作者单位：东海期货）（文章来源：期货日报）